巴菲特的投資績效

The per-share book value of both our Class A and Class B stock increased by 13% in 2010. Over the last 46 years (that is, since present management took over), book value has grown from $19 to $95,453, a rate of 20.2% compounded annually. (* All per-share figures used in this report apply to Berkshire’s A shares. Figures for the B shares are 1/1500th of those shown for A.)
---------Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 2010.

巴菲特:

在2010年我們A類股及B類股的每股帳面價值提升了13%。過去46年來(也就是現任管理階層接手以來),帳面價值從19元美金成長到95,453元美金,年複合成長率20.2%。(*本報告中所有每股數據適用於波克夏的A股。B股數據為A 股呈現出的1/1500。)

筆記:


(波克夏績效,資料來源:http://www.berkshirehathaway.com/letters/2010ltr.pdf)

上圖是波克夏自1965年到2010年的績效表現,欄位 ( 1 ) 是波克夏每股帳面價值的年成長率變化,欄位 ( 2 ) 是S&P500包含股利的年成長率變化。從圖中你可以看到,過去46年以來,波克夏有38個年份的績效超越S&P500的績效,8個年份的績效遜於S&P500的績效。不過就整體的績效,波克夏從1965年到2010年的年複合成長率為20.2%,而S&P500的年複合成長率則為9.4%。

經由上面的分析你可以輕易得看出,巴菲特的績效的確有打敗S&P500,而且是S&P500的2倍以上。

在文中你同時可以發現波克夏有分A股及B股,目前A股股價約是11萬6千美元,B股股價約是77美元,B股是A股的1/1500。巴菲特早期時並不打算分割股票,因為他擔心分割股票後會使太多的投資人可以投資波克夏,造成投資人的整體素質降低,使波克夏的股價因他們的心理變化 ( 請參考市場先生那篇文章 ) 而激烈波動。

不過後來市場上開始出現所謂的「巴菲特共同基金」,他們企圖以波克夏的投資模式來進行投資,並且以較低的投資額度來吸引投資人,由於投資人若購買此種基金勢必要付出高額手續費給經紀商,長期下來一定會有許多投資人對他們的績效感到失望,結果使波克夏的企業名聲連帶受其影響。

因此,巴菲特便發行較低價位的B股,讓投資額低的投資人也能投資波克夏;巴菲特也對B股的權利做一些限制,這樣一來就不會影響到A股,也能夠對這些假巴菲特基金做出反制。

To eliminate subjectivity, we therefore use an understated proxy for intrinsic-value – book value – when measuring our performance. To be sure, some of our businesses are worth far more than their carrying value on our books. (Later in this report, we’ll present a case study.) But since that premium seldom swings wildly from year to year, book value can serve as a reasonable device for tracking how we are doing.
---------Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 2010.

巴菲特:

為了減少主觀因素,我們因此使用了一個內在價值的「低估」替代物─帳面價值─來評量我們的績效。當然,我們的一些企業,其價值遠高於它們帳面上所列的價值。 ( 在這篇報告後面,我們將舉一個案例。 ) 但由於那溢價每年的變動大都不大,帳面價值可以當做是個合理的手段,來追蹤我們做得如何。

筆記:

公司的帳面價值,簡單的說就是公司淨值或股東權益 ( 資產減去負債 )。

巴菲特是用帳面價值來衡量波克夏的績效,並將它與S&P500來比較,所以才產生前面的績效比較圖。由於波克夏在本質上比較像一家投資公司,而且波克夏每年內在價值與帳面價值的差異通常不大,所以才可以這樣利用,這並不代表巴菲特衡量「內在價值」的方法就是衡量帳面價值。

至於帳面價值與內在價值的意義,我們之後會再舉一些巴菲特的文章來詳細討論。

 

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