股票賣出時機3

In 2000, we sold nearly all of our Freddie Mac and Fannie Mae shares…
---------Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 2000.

If our derivatives experience – and the Freddie Mac shenanigans of mind-blowing size and audacity that were revealed last year – makes you suspicious of accounting in this arena, consider yourself wised up. No matter how financially sophisticated you are, you can’t possibly learn from reading the disclosure documents of a derivatives-intensive company what risks lurk in its positions. Indeed, the more you know about derivatives, the less you will feel you can learn from the disclosures normally proffered you. In Darwin’s words, “Ignorance more frequently begets confidence than does knowledge.”
---------Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 2003.

巴菲特:

在2000年,我們幾乎將所有房地美與房利美的持股出清…

如果我們的衍生性金融商品經驗─以及去年被揭發的房地美規模幻覺和膽大妄為的欺騙行為─讓你開始懷疑競技場中的會計原則,認為自己更聰明。不管你在財務金融上多麼老於世故,你絕對無法經由閱讀這些強調衍生性金融商品公司的揭露文件,來學習到在它的陣地上潛在著什麼風險。更確切地,你了解衍生性金融商品越多,你會覺得你能從這些正常提供給你的揭露文件中學到的越少。以達爾文的話來說,「無知比知識更頻繁地引起自信。」

筆記:

在2000年,巴菲特幾乎賣光了手中房地美與房利美的股票,發生了什麼事?1988年買進時不是還大力讚揚這家公司嗎?

從下圖你可以看到,房地美的股價在2000年以前的表現都很不錯,甚至可以說非常漂亮;在2000年巴菲特賣出後,房地美股價滑落到40幾塊美金,過一陣子股價又急拉到將近70塊美金。很明顯的,巴菲特在2000年賣出的那個決策,一定受到不少人質疑,甚至可以想像巴菲特在那幾年已受到不少人冷嘲熱諷。

(房地美歷史股價1989~2005,資料來源:Yahoo財經,http://finance.yahoo.com。)

2003年,房地美公司發佈消息,說明因為會計上的失誤,該公司「錯誤地」報告了2000年到2002年之間的盈餘,漏報了約50億美元。公司高層在財務報表上大動手腳,巴菲特在2003年給股東的信也提到了房地美規模幻覺和膽大妄為的欺騙行為。

不過,投資大眾似乎不在意「經營管理團隊」這個構面,他們覺得公司口袋又多了50億美元不是更好嗎,這表示公司很能賺錢,賺的錢比財報呈現的還多,投資人願意再給房地美一次機會,所以你可以從上面那張圖中看到,在2003年爆發操縱財報事件後,股價仍然從50元美金左右拉抬到了70元美金。

2006年,另一家公司房利美也被美國證券交易委員會罰款4億美元,因為它從2001年以來,虛報了約100億美元的利潤。看到這裡,你會發現房地美與房利美這兩家最大的次級房貸機構都接連爆發會計舞弊事件。夜路走多了,總會碰到鬼,如果你是智慧型投資人,我想你再怎麼遲鈍,最晚在2006年就應該知道要跟它們分道揚鑣。

2007年,鬼終於來了,由於社會大眾過度地借錢買房子,有些人甚至將房屋當投資標的,借錢來炒房。結果房價一下跌,開始有人還不出貸款,銀行收不到錢,將房屋法拍也沒人要買,次級房貸風暴就開始了。房地美和房利美這兩家公司,也由於過度地操作高風險的衍生性金融商品,在2008年瀕臨破產,隨後並被美國政府所接管。房地美股價也如下圖般一落千丈。

(房地美歷史股價1989~2010,資料來源:Yahoo財經,http://finance.yahoo.com。)

在2000年之前,巴菲特到底發現了什麼,讓他知道要出脫所有房地美和房利美持股?

巴菲特發現他看錯了這家公司的「經營管理團隊」,這家公司的經營團隊習慣誇大盈餘預測及成長預期,巴菲特在持有房地美股票的那段期間,曾經對這家公司發布的兩位數成長的盈餘預測提出質疑,不過房地美公司仍然持續地發佈這樣的盈餘預測。

巴菲特認為房地美所經營的業務並不是在平穩的且毫無意外的環境下,所以盈餘也很難按照當初預計的穩定成長。如果企業執行長常常聲稱他們知道未來會如何,而且還持續地達成他們宣稱的目標,巴菲特反而會懷疑那有問題。管理者經常保證能夠達成「數字目標」,總有一天會被誘使去「虛構」數字。這促使巴菲特出脫了房地美與房利美的持股。

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