獲利能力與報酬率

Note3.企業經濟特質-公司分析(13)

巴菲特:

要是我們真的能夠達到平均15%,我們的股東將會過得很好。然而,波克夏的公司利得將會只會為特別的股東創造相同的獲利,他們以買入公司時同樣的內在價值關係賣出股票。舉例來說,如果你以內在價值10%的溢價買進;如果後來公司內在價值每年成長15%;而且如果之後你以10%的溢價賣出,則你的年複合報酬率將相應地是15% ( 此計算假設公司並未發放任何股利 ) 。然而,如果你以溢價買進,較少的溢價賣出,那你的成果就會稍微低於公司所達到的。

If we do attain that 15% average, our shareholders should fare well. However, Berkshire's corporate gains will produce an identical gain for a specific shareholder only if he eventually sells his shares at the same relationship to intrinsic value that existed when he bought them. For example, if you buy at a 10% premium to intrinsic value; if intrinsic value subsequently grows at 15% a year; and if you then sell at a 10% premium, your own return will correspondingly be 15% compounded. (The calculation assumes that no dividends are paid.) If, however, you buy at a premium and sell at a smaller premium, your results will be somewhat inferior to those achieved by the company.
---------Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1990.

筆記:

( 御神木,資料來源:維基百科,http://ja.wikipedia.org/wiki/%E3%83%95%E3%82%A1%E3%82%A4%E3%83%AB:Big_Tree_of_Shinto_Shrine_in_Kawazu_Town_A.jpg。 )

前一篇文章我們說明了:公司成長的價值,若無其他特別因素,最終將會回到你的手中。巴菲特在這一篇文章裡就針對其中一項特別因素來做說明,那就是買賣價格與內在價值的相關程度。

買低賣高大家都會,「某東西」用10元的價格買進,用15元的價格賣出,一般人都會因為賺了50%而高興不已,但如果這東西的「價值」在你持有的期間已經從10元成長到20元的話呢?我想大家應該就會懊悔賣得太便宜。

巴菲特舉的例子就是這種概念,我們以下表來說明,公司A和公司A+和先前一樣是同一家公司在新舊年度的狀況,該公司的透視盈餘從400萬元成長到460萬元,成長了15%,假設內在價值是透視盈餘的10倍 ( 這只是個假設,詳情請參考「合理的價格」構面 ) 。

從上表你可以發現,若你都是以內在價值的1.1倍 ( 10%溢價 ) 買進和賣出股票,你的報酬率和公司成長的價值就一樣會是15%;然而,若你以4400萬元買進,4600萬元賣出,表面上看起來你大概賺了4.5%,但實際上你卻少賺了將近10.5%,這就是考慮到公司內在價值成長時所造成的差異。

所以在第二段裡,我們講的「某東西」就是「公司」,公司是會成長的,就像前面所說,只要透視盈餘能成長15%,一般來說這公司的內在價值也差不多會成長15%,最後你的報酬率也差不多會是15%。因此,下次買股票時,請記得你是買下「公司的部分股權」,而不是買下「股價數字」。

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