營業利益、市場淨值與營業利益股東權益報酬率

Note3.企業經濟特質-公司分析(20)

巴菲特:

用證券以市場計價的股東權益來衡量這項結果,會顯著地扭曲營業績效百分比,因為在作為分母的淨值數字中,每年市場價值變化很大。例如,證券價值的大幅下跌可能會導致很低的「市場價值」淨值,反過來可能會使平庸的營業利益看起來不切實際的良好。另外,股東權益的投資越成功,淨值基礎就變得越大而且營業績效數字就顯得越差。因此,我們將繼續以期初淨值 ( 證券以成本計價 ) 衡量的營業績效來報告。

Measuring such results against shareholders’ equity with securities valued at market could significantly distort the operating performance percentage because of wide year-to-year market value changes in the net worth figure that serves as the denominator.  For example, a large decline in securities values could result in a very low “market value” net worth that, in turn, could cause mediocre operating earnings to look unrealistically good.  Alternatively, the more successful that equity investments have been, the larger the net worth base becomes and the poorer the operating performance figure appears.  Therefore, we will continue to report operating performance measured against beginning net worth, with securities valued at cost.
---------Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1979.

筆記:

( 日蝕,資料來源:維基百科,http://en.wikipedia.org/wiki/File:Antoine_Caron_Astronomers_Studying_an_Eclipse.jpg。 )

在衡量單一年度的營業績效時,「營業利益股東權益報酬率」這一招雖然很好用,但是它在使用上卻有一些注意事項,這就是巴菲特在這段話裡提醒大家留意的部分。我們從這比率的計算方式應該也可以猜到,問題大概會和分子的「營業利益」與分母的「股東權益」有關。

巴菲特首先提到的就是分母問題,也就是「股東權益」 ( 或稱淨值 ) 的使用。我們在這裡並不詳細討論會計上的制度,只會討論巴菲特所說的概念,如下表所示,公司A與公司A+的是同一家公司,因此營業利益一樣,我們假設這公司購買了某家公司的股票,使得期初淨值,也就是股東權益 ( 購買的股票以成本計價 ) 是500萬元。

某一天,市場先生超級悲觀,造成公司A持有的那家公司股票價格下跌,相對地使公司A的市場淨值如上表所呈現的也掉到了200萬元,這時你會發現「營業利益股東權益報酬率 ( 證券以市場計價 ) 」卻反向飆到了50%,而公司A的營業利益卻還是只有100萬元而已。同理,當市場先生超級樂觀,「營業利益股東權益報酬率 ( 證券以市場計價 ) 」卻掉到了12.5%,但明明營業利益還是相同的100萬元。

因此,當我們在計算「營業利益股東權益報酬率」時,分母的股東權益最好是用「期初淨值 ( 證券以成本計價 ) 」來衡量,這樣你才能排除掉市場先生的干擾,雖然說有時候它的干擾的確有可能會變成事實。

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