負債與股東權益報酬率ROE

Note3.企業經濟特質-公司分析(24完)

巴菲特:

我先前提到的Fortune雜誌研究支持我們的觀點。在1000家公司中只有25家滿足經濟特質卓越的兩個測試─在1977至1986年十年間的平均股東權益報酬率超過20%,而且沒有一年糟於15%。這些企業超級明星同時也是股市超級明星:在這十年間,25家公司中有24家的表現優於S&P500指數。

The Fortune study I mentioned earlier supports our view. Only 25 of the 1,000 companies met two tests of economic excellence - an average return on equity of over 20% in the ten years, 1977 through 1986, and no year worse than 15%. These business superstars were also stock market superstars: During the decade, 24 of the 25 outperformed the S&P 500.
---------Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1987.

筆記:

( 風流,資料來源:維基百科,http://en.wikipedia.org/wiki/File:Eugen_de_Blaas_The_Flirtation.jpg。 )

「股東權益報酬率」這一招大家都聽過,尤其是投資初學者在學習路途上很容易就會知道這項財務指標,而由於這項指標的使用是那麼地簡單,各大網站都能查得到,使得這些投資初學者為了高人一等,開始去尋求「更難理解」的技術分析指標,例如:平均動向指數 ( ADX ) 、移動平均線 ( MA ) 、平滑異同移動平均線 ( MACD ) 等等;但這些投資初學者卻不知道,想打敗大盤,居然只要靠「股東權益報酬率」這麼簡單的一招就夠了。

前面的文章巴菲特已說明,用「股東權益報酬率」來衡量企業的長期經濟績效是適當的,而在這篇文章中,巴菲特舉了Fortune雜誌的研究來告訴大家投資真的這麼簡單,Fortune雜誌只用了簡單的兩個股東權益報酬率條件,套上10年的長期概念,就找出了打敗大盤的24家公司,簡單到你無法置信。

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巴菲特:

這些Fortune雜誌優勝者可能會在兩方面使你感到意外。首先,與它們的利息支付能力相比,大多數公司運用很小的槓桿。真正的好企業通常不需要借錢。第二,除了一家公司是「高科技」以及其他幾家製造處方藥外,總的來說,看起來相當平凡。大多數以十年前幾乎相同的方式銷售不性感的產品或服務 ( 雖然現在數量更多或價格更高,或是兩者都有 ) 。這25家公司的記錄證實了,充分運用已經強大的企業特許權,或是專注在一個迷人的商業主題,通常就會產生卓越的經濟特質。

The Fortune champs may surprise you in two respects.  First, most use very little leverage compared to their interest-paying capacity.  Really good businesses usually don't need to borrow. Second, except for one company that is "high-tech" and several others that manufacture ethical drugs, the companies are in businesses that, on balance, seem rather mundane.  Most sell non-sexy products or services in much the same manner as they did ten years ago (though in larger quantities now, or at higher prices, or both).  The record of these 25 companies confirms that making the most of an already strong business franchise, or concentrating on a single winning business theme, is what usually produces exceptional economics.
---------Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1987.

筆記:

你可能會認為,這些擊敗大盤的公司絕大多數運用了龐大的負債來產生高股東權益報酬率,或者它們所生產的產品大多是尖端科技的結晶,然而,符合篩選條件的結果卻令人意外。

大多數公司運用很小的槓桿

股東權益報酬率可以利用財務槓桿來提高,也就是說企業可以利用負債來幫股東帶來額外收益,這看起來是個相當聰明的操作方式,因為公司不僅取得了額外的資金來營運,而且還提高了股東權益報酬率,雖然說它同時也提高了公司的財務風險。

一般人可能會想,這些打敗大盤的公司,一定是「很聰明」的公司,所以它們應該會利用財務槓桿來營運,也就是借一堆負債來提高股東的收益;然而,事實是這些公司大多數運用很少的負債,也就是說這些「看起來很笨」的公司居然打敗了大盤,很有趣對吧?看起來很聰明的其實很笨,看起來很笨的其實很聰明。

大多數是平凡產業的不性感產品或服務

一般人都喜歡追逐市場上性感的產品或服務,尤其是當所有人都在搶時,大家就會更確定它是多麼地性感;反而,對於自己每天都要用的產品或服務卻不懂得珍惜,尤其是在沒有人要搶的時候。

性感並不容易持續數十年,平凡卻很容易持續數十年。你只要找到在平凡產業中有長期競爭優勢的公司,這種公司具備強大的企業特許權,你能靠它輕鬆打敗大盤;或者,你也可以選擇追逐性感產業中的超級明日之星,這種企業有著迷人的商業主題,只不過它們的價格可能很高,而且價值不易判斷。如果是你,你會怎麼選呢?

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